罗志恒 粤开证券股份有限公司首席经济学家、研究院院长

　　尊敬的各位领导，各位嘉宾，大家好！

　　今天我将从三个方面汇报，第一是中国经济增速面临的“两个偏离”，即名义增速低于实际增速、实际增速低于潜在增速，核心是总需求不足。第二是在总需求不足阶段，如何重塑宏观经济目标体系。第三是重点想谈谈财政政策如何应对有效需求不足的情况。

　　一、 中国经济增速的“两个偏离”

　　一是名义增速低于实际增速。2024年前三季度中国经济实现了4.8%的增长，但如果考虑物价水平，GDP平减指数连续6个季度为负，名义增速约为4.0%，低于实际增速。决定居民收入、企业收入和政府财政收入的是包括价格因素的名义增速，因此要提高名义增速，要走出GDP平减指数为负的阶段，让宏观数据与微观感受更接近。

　　二是实际增速低于潜在增速。这意味着还有部分资源没有得到充分利用，比如青年劳动力失业率高于总体失业率，部分劳动力资源没有充分进入经济活动中，经济实际增速本可以更高。

　　对于第一个偏离，要采取更大力度的逆周期调节举措，财政货币政策要发力；对于第二个偏离，要通过改革让各方积极性发挥，让资源得到充分利用，比如放开市场准入等。这两个问题都体现出当前面临的总需求不足的问题。

　　许多专家刚才已从不同角度探讨了需求不足的原因，但我想强调的是，该问题内生于经济制度，是结构性问题，要通过改革破除。从税收制度来看，我国采用生产地税收原则，生产地原则不同于消费地原则，意味着注册地在哪里、生产在哪里，税收就归属于该生产地，而不是商品或劳务在哪个地区消费，增值税收入就归属于该消费地。这种制度导致地方政府更注重招商引资，而不是创造良好的消费环境。在此制度下，我国供给常常得到较好的支持，消费则缺乏这些。从财政支出结构来看，2023年一般公共预算中用于医疗、教育、社保就业、住房保障的支出占比为40.7%，与十年前相比有较大提高，但与发达经济体相比，还存在较大差距。这样的支出结构源于我国的发展阶段，我国仍是发展中国家，需要大量财政支出用于基础设施建设，所以民生支出占比与居民期待比还有差距。基建投资形成了经济活动的供给，医疗、教育、社保等领域的后顾之忧会抑制消费需求，于是也就产生了供给大于需求的供需失衡。这是“两个偏离”背后的制度障碍。

　　二、重塑宏观经济目标体系

　　在当前背景下，中国经济从供给不足进入需求不足阶段，我们需考虑重塑宏观经济目标体系。

　　一是总体目标在重视实际GDP增速的同时，更加重视名义增速和物价水平。除了往年设定的实际增速目标，可以考虑再设定一个名义增速目标，有利于实现就业增长和收入增长。否则即使实际增速达到5.0%，但由于物价水平下行，名义增速低于实际增速。

　　二是货币政策从盯住赤字率转向盯住支出增速，从“以收定支”到“以支出定赤字和债务”。2024年初我国财政政策是积极的，其中赤字规模为4.06万亿元、安排地方政府专项债为3.9万亿元、拟发行超长期特别国债1万亿元，增发国债1万亿元（2023年发行但主要使用在2024年），合计9.96万亿元。但到了下半年，大家的感知是财政要继续发力，一个重要原因就是政府税收和土地出让收入下滑，导致财政支出增速下滑。赤字率是静态的，但经济运行是动态的，静态的赤字率难以保障动态的经济运行是企稳回升的。如果只盯住赤字率而没有盯住财政支出增速，财政政策可能呈现出顺周期特征。在经济增速下行期，税收收入下滑，于是财政支出增速也下滑，从逆周期调节的角度反而应当增加支出增速。以扩大的政府支出来形成居民和企业的收入，推动经济形成良性循环。

　　三是货币政策可以从盯住名义利率转向实际利率。当前，我国不断降息，但企业仍感觉融资难融资贵。原因在于经济下行期，由于物价水平为负，实际利率（即名义利率减物价水平）反而有所上升。因此，在制定目标时要更多考虑实际利率的变化。

　　三、财政政策如何应对有效需求不足的情况

　　一是提高财政赤字率。中央经济工作会议明确提出“提高财政赤字率”，有望突破3%，这是一个很好的现象。提高赤字率有三重意义：其一是赤字率突破3%，有利于扩大支出力度。其二是赤字率突破3%有利于稳定预期。在众多财政工具中，包括减税降费、赤字、专项债、超长期特别国债等，赤字率的突破尤其受市场机构重视，狭义赤字率在释放政策信号方面发挥着重要作用。其三，赤字率突破3%可以缓解地方财政压力。赤字率增长1个百分点能增加1.3万亿元的赤字和债务规模。与发行超长期特别国债和专项债需对应到特定项目相比，赤字不要对应到特定具体项目。我国赤字弥补以国债为主，中央政府将有更多资金通过转移支付给地方政府，地方政府对这些财力的可支配程度大于同等资金量的专项债和超长期特别国债。

　　二是要更多地采取扩大支出而非收入端的减税降费政策，减税降费要从重视规模数量转向效率效果。在经济下行期，由于企业和居民的信心不足，减税降费引发投资和消费大幅增加的难度较大，但是扩大支出能直接形成居民和企业的收入。

　　三是改革专项债制度。放宽专项债的使用范围，从“额度找项目”改为“项目定额度”，实施以“项目储备决定专项债额度”的机制，避免再现“有收益的项目不够，导致专项债发行和使用进度偏慢”的现象。

　　四是优化财政支出结构。对于部分特定群体，可考虑直接发放补贴，如待业大学生和失业青年群体，城乡居民基本养老保险领取待遇人员，尤其是农村老人群体，以及二孩和多孩家庭。

　　五是增发国债，从中央层面探索成立“房地产稳定基金”。先期规模可在2万亿元左右，专项用于保交楼、收储存量房、收购房企存量土地等工作，缓解房企流动性压力，以坚定不移的决心并释放强烈的信号推动房地产“止跌回稳”。引导鼓励高品质住宅产品开发，以优质供给满足居民合理需求。

　　我就讲这么多，谢谢大家！